הגיע הזמן ש-RBI יפנה את תשומת ליבו לאינפלציה

Dharmakirti Joshi, Pankhuri Tandon כותבים: עד כה, היא לא הגיבה לאינפלציה הגבוהה. אבל המגמות האחרונות ישכנעו אותה להחזיר את ההתמקדות במחירים.

השתקפות של מאבטח נראית ליד הלוגו של הבנק המרכזי של הודו (RBI) במטה RBI במומבאי (רויטרס)

עד אפריל השנה, רק האינפלציה הסיטונאית (WPI) הייתה במגמת עלייה, ובראשם מחירי הדלק והסחורות. אבל בחודש מאי, אפילו האינפלציה הקמעונאית (CPI) עלתה, ודפסה על 6.3 אחוזים. יש לציין כי אינפלציית המדד חצתה את הגבול העליון של ה-RBI של 6 אחוזים לאחר חמישה חודשים. והריצה לא הייתה רק משנה לשנה (שניתן להוזיל במידה מסוימת בגלל שיבושי הנתונים באפריל-מאי אשתקד), אלא גם על בסיס חודשי עוקב. אז מה נותן? ומה המשמעות של השינוי הזה במסלול האינפלציה עבורנו?

עליית האינפלציה פוגעת במלווים ומטיבה עם הלווים. עד כדי כך, הממשלה, אחת הלווים הגדולים, עומדת להרוויח שכן אינפלציה גבוהה תוריד את עומס החוב הלאומי ביחס לגודל המשק. תקציב האיחוד לשנים 2021-2022 הניח צמיחה של 14.4 אחוז בתוצר הנומינלי. עם זאת, הצמיחה בפועל צפויה לעלות על זה ויכולה להיות יותר מ-16% בהתאם להערכות שלנו.

לאחרונה הורדנו את תחזית צמיחת התמ'ג הריאלית שלנו ל-2021-2022 ל-9.5% מ-11%. אבל אומדן התמ'ג הנומינלי שלנו עלה מ-15% לכ-16.5%, מכיוון שאנו מצפים כעת ל-WPI ו-CPI לממוצע של 7.4% ו-5.3% בהתאמה. הזינוק המפתיע באינפלציה גורם אפילו להערכות הללו להיראות שמרניות.

דפלטור התמ'ג, המודד את ההפרש בין התמ'ג הנומינלי והריאלי, הוא ממוצע משוקלל של WPI ו-CPI, עם משקל גבוה יותר לראשון. ובהתחשב בעובדה שהתמ'ג הנומינלי משמש כבסיס לחישוב היחסים הפיסקאליים, כל אלה יתרוקנו, בכל מקרה. הערך של חובות העבר ועלויות שירות החוב משתווה לפיכך במונחים ריאליים ככל שהאינפלציה עולה. במבט מנקודת מבט של דינמיקה של חובות, ככל שהפער בין הצמיחה לריבית עולה, יחס החוב/תוצר יורד.

זה ידוע שהאינפלציה מפחיתה את כוח הקנייה ופוגעת בצריכה הפרטית. עם הכנסה תחת לחץ, ההשפעה על הצריכה יכולה להתגבר. מה שחשוב לציין בהקשר הנוכחי הוא שהאינפלציה צפויה לפגוע בצריכה הפרטית באזורים כפריים יותר מאשר באזורים עירוניים.

האינפלציה הכוללת של מדד המזון (5 אחוזים) הייתה נמוכה מהאינפלציה שאינה מזון (7.1 אחוזים) במאי. זהו המשך לדפוס שנצפה בחמשת החודשים האחרונים שבו אינפלציית המזון הייתה בממוצע 3.5 אחוזים לעומת אינפלציה שאינה מזון ב-6 אחוזים. בשנת 2020, לעומת זאת, המצב היה בדיוק הפוך.

אינפלציית מזון נמוכה יותר, יחד עם אינפלציה גבוהה יותר שאינה מזון משמעה מופחתת כוח הקנייה לחקלאים - תנאי הסחר שהיו נוחים לחקלאות בשנה שעברה, מחמירים כעת. עם זאת, אינפלציית המזון הייתה נמוכה יותר באזורים כפריים לעומת אזורים עירוניים בחודש מאי. אז מה שחקלאים מוכרים בדרך כלל עולה בקצב איטי יותר ממה שהם לא מייצרים, וצריכים לקנות מהשוק.

בשנה שעברה, מונסון רגיל, יבול גדול ואינפלציית מזון גבוהה בשווקים הסיטונאיים והקמעונאיים הוסיפו להכנסה הכפרית. תמיכה ממשלתית באמצעות הקצאות מואצות של MGNREGA ו-PM-Kisan, ורכש מזון שיא עזרו גם הם. השנה, המונסון צפוי להיות נורמלי, אך תמיכת MGNREGA מתוקצבת ברמה נמוכה יותר, ומגמות המחירים אינן תומכות באוכלוסייה הכפרית.

מגמות האינפלציה, במיוחד מחירי התשומות (המשתקפות טוב יותר על ידי WPI), חשובות גם לביצועי החברות. בעוד שנראה שהיצרנים נושאים בנטל של עליית עלויות התשומות לעת עתה, אלה עלולים לעבור במידה רבה יותר לצרכנים ברגע שהביקוש יתאושש. ה-RBI יצטרך לעקוב מקרוב אחר מגמות האינפלציה ולכייל את תגובת המדיניות שלו. היא לא התערבה באינפלציה גבוהה מאז פרוץ המגיפה, ובצדק, על מנת לתמוך בצמיחה. אבל תקופת האינפלציה הנוכחית היא על בסיס גבוה והמשך המגמות האחרונות ישכנע אותה להחזיר את המיקוד לאינפלציה.

ראוי לציין שעם ריבית הריפו של 4 אחוזים, הריבית הריאלית (מתואמת לאינפלציה) שלילית כבר למעלה משנה. עליית האינפלציה מפחיתה את התשואות על מכשירים עם הכנסה קבועה, כולל פיקדונות בנקאיים, המהווים למעלה מ-50% מהחיסכון הפיננסי של משקי הבית. זה כבר גרם למעבר לסוגי נכסים מסוכנים יותר כמו מניות, שיש לו השלכות על היציבות הפיננסית הכוללת. חדר המרפקים כדי להישאר נוח ואז מצטמצם. בהתחשב בצורך שהמדיניות המוניטרית תישאר מרווחת, אולי הגיע הזמן לשקול התערבויות אחרות בצד ההיצע, כגון הפחתת שיעורי הבלו על מוצרי נפט כדי לרכך את מכת האינפלציה.

טור זה הופיע לראשונה במהדורה המודפסת ב-24 ביוני 2021 תחת הכותרת 'אינפלציה ואי שביעות רצונה'. ג'ושי הוא כלכלן ראשי וטנדון הוא כלכלן, CRISIL Limited